「配资帝国」国泰君安陈显顺:抱团已经瓦解!中盘蓝筹机会

“经济修复+利率上行+通胀上行”环境孰占优?相对优势在中盘。2005年以来,宏观环境共现六次明显的三维共振现象,前四阶段中盘除阶段一与大盘涨幅接近外,其余三阶段均明显优于大盘。中盘仅在最后两个阶段由于

「经济复苏、利率上升、通胀上升」哪个环境更好?比较优势在中盘。2005年以来,宏观环境中出现了六种明显的三维共振现象。前四个阶段,除了第一个阶段接近大盘,涨幅外,其他三个阶段明显优于大盘,最后两个阶段,A股领导小组的表现略逊于大盘,从六个行情的贡献结构来看,大盘上涨更多的是靠估值,而中端市场则以利润贡献为主。

核心观点

无论过去两年的投资看似是宏微观的背离,实则仍在策略DDM框架内。是否控股,都是市场参与者投资意识的阶段性体现。马龙抱团投资人普遍持有“完美逻辑”的信念:1)增长是有决心的,行业天花板够高;2)在利率持续走低、流动性宽松的环境下,长期利润增长的价值更有价值,体现出“明天”比“今天”好得多;3)加上投资者审美和投资理念的变化,居民资产的移动和市场的制度特征放大了投资的“相似选择”;4)在疫情影响下,中国经济货币政策率先正常化,中美利差扩大,A股外资增加,因此趋势基本面投资者和交易投资者都向“领先白马”方向挤入交易,估值上升的贡献远远超过业绩增长。

定价逻辑已变,投资需要新方向,聚焦中盘蓝筹:1)沪深300高估值所隐含的股票的长期回报,在过去十年已经跌至低位。折现率的预期上升趋势使得原有的群体结构显得昂贵,完美的逻辑出现出现裂痕,成长性和价值风格开始重新平衡;2)美中实际利率差开始逆转,这将促进美元周期疲软、美元债务上升,和新兴外资配置上升;不稳定的结束3)A股利润结构开始下沉,复苏深入,繁荣扩散,中小企业周期率相对较高,利润改善开始加快。之前的团垮了,投资需要新的方向,但并没有指向没有表演和讲故事的小妖票,也没有寻找纯低估值的方向。我们认为,投资者需要在未来接受一定程度的“不完美”,并突出保证金。尤其是利润提升和增速更快,估值相对合理,具有竞争优势。我们称之为中端市场蓝筹股,如白马和龙、龙三等。

自2005年以来,复盘:“经济修复+利率上行+通胀上行”环境孰占优?相对优势在中盘。.宏观环境出现了六个明显的三维共振现象,前四个阶段,除了第一个阶段接近大盘,涨幅外,其他三个阶段明显优于大盘,最后两个阶段,A股领导小组的表现略逊于大盘,从六个行情的贡献结构来看,大盘的崛起更依赖估值,而中端市场则以利润贡献为主。

定价逻辑已变,投资需要新方向

这两年的投入看似宏微观偏差,但仍在战略DDM框架内。不管是不是控股集团,都是市场参与者投资意识的阶段性体现。马龙抱团投资人普遍持有“完美逻辑”的信念:1)增长是有决心的,行业天花板够高;2)在利率持续走低、流动性宽松的环境下,长期利润增长的价值更有价值,体现出“明天”比“今天”好得多;3)加上投资者审美和投资理念的变化,居民资产的移动和市场的制度特征放大了投资的“相似选择”;4)受疫情影响,中国经济货币政策率先正常化,中美利差扩大,A股外资增加,因此,趋势基本面投资者和交易投资者都挤在了交易

定价逻辑已变:1)贴现率的波动使得原有抱团结构显得昂贵,完美逻辑出现裂痕,市场的相对收益方向开始发生变化。,我们认为,投资者的宏观预期正在发生重要变化:从过去的“低利率和适度通货膨胀的经济复苏”到“利率的经济复苏使通货膨胀上升”,这意味着贴现率预期很容易上升和下降,并带来利润的贴现值下降,利润值的“远和近”价值开始重新平衡,风格转换将开始。通过比较股票市场预期收益率与中国前十大债券收益率的差异,下降的收益率在过去十年中一直是最低的,股票和债券的长期配置价值已经开始重新平衡,这表明股票目前的高估值将对加息波动更加敏感。2021年以来,中国市场和美国市场的价值和增长转型、大盘和中小企业转型、周期和增长转型的本质逻辑是一致的。

「配资帝国」国泰君安陈显顺:抱团已经瓦解!中盘蓝筹机会

定价逻辑已变:2)汇率、利差关系开始扭转,交易结构开始瓦解。宏观环境的相对变化也将导致交易结构的不同相应变化,出现欧美经济体开始加速复苏,但中国的复苏进程开始放缓(中国已率先复苏)。其次,中国政策周期已进入复苏,而美国仍处于宽松周期。因此,我们可以看到,美国和中国的实际利率之间的差异(反映了增长势头的相对变化)在出现已经开始逆转。在过去,美国和中国的实际利率之间的差异与美元/人民币高度相关,美元疲软的周期随着美国的加速复苏而相应结束。随着美国债务和美元的双重逆转,全球资本将开始重新平衡,即回归美元资产。在中国市场,自2020年第三季度以来,我们看到外国投资头寸发生了变化,与经济复苏相关的周期和金融的边际配置以及高价值重仓股的不断减少。最近,由于投资者对贴现率的担忧,国内投资者对交易的解体进一步加快。

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