「股指期货规则」国泰君安:类滞胀背景下宏观政策弹性有限

原标题:类滞胀背景下宏观政策弹性有限摘要【国泰君安:类滞胀背景下宏观政策弹性有限】整体而言,当前无论是经济自然回落还是通胀上行都相对缓和,类滞胀很难导致国内货币政策进一步收紧或放松。海外灰犀牛风险可

原标题:滞胀背景下宏观政策弹性有限

抽象的

【国泰君安:滞胀背景下宏观政策弹性有限】总体而言,目前无论是自然经济下行还是向上通胀都比较温和,滞胀几乎不会导致国内货币政策进一步收紧或放松。灰犀牛牛在海外的风险可能导致美联储重启货币政策,国内焦点转向防范风险和稳定杠杆,货币政策容易收紧但难以放松,全球货币政策面临再平衡。短期内,国内债券市场微观结构优化,利率持续下降。但中长期来看,反转的风险是在积累的。我们继续坚持债券市场多头和空头的观点,建议投资者谨慎。

报告导读

在过去的两个月里,美国的通胀预期继续上升到2008年以来的新高。在全球货币宽松的浪潮下,债务通胀风险加剧。在国内经济的自然衰退和输入性通货膨胀的冲击下,滞胀“灰天鹅”隐现。在历史上,经济衰退和通货膨胀是常见的,但滞胀不是。滞胀作为最难解决的经济困境,一直是困扰各国央行的最大问题之一。

回顾2000年以来滞胀环境下的债市表现和政策应对。2012年之前,中国经历了三个典型的滞胀周期,即2004年、2007年和2010年。在货币超调推高通胀后,它迫使货币政策收紧。在广泛的财政政策和紧缩的货币政策的结合下,债券市场在三个滞胀时期大幅下跌;2012年后,经济周期减弱,出现几乎每年都出现非典型的滞胀,但滞胀大多是由供给侧结构驱动的,大多数央行没有选择放松利率。债券市场在五个滞胀时期有不同的涨跌。

当前类似滞胀的模式会导致国内政策的再平衡吗?

当前是经济自然回落和成本冲击驱动的类滞胀,但幅度都更加缓和。猪油共鸣的极端情况不是出现,央行不需要为了抑制输入性通胀而加息;经济自然下滑缓慢,政策部门没有必要再放松货币刺激经济。在货币回归中性后,金融的环境转向紧缩信贷,但2007年的中枢利率从今年迄今的2.23%降至2.11%,仅略高于12月份宽松的小周期。在稳定的价格环境下,经济有自然复苏的趋势。

类滞涨时期货币政策往往效力有限。应该先控制通货膨胀还是先刺激经济,美联储已经困惑了将近十年。在20世纪70年代的前两次滞胀时期,美国政策的双重性和高频波动在很大程度上抵消了政策的有效性,甚至加剧了滞胀。如果为了控制通货膨胀而提高利率,高利率可能导致经济加速下滑;如果为了刺激经济而回归宽松,货币过剩可能会进一步加剧通货膨胀,所以滞胀期间货币政策的任何方向调整似乎都充满了瑕疵,这也是央行最近不愿多做声明的原因之一。

自2021年以来,国内重心转向防风险,宏观政策面临再平衡。‘s国内的重点已转向防范风险和稳定杠杆,反周期监管需要更多其他政策。从经验来看,财政政策在滞胀时期往往更有效,而结构性停滞可以通过预算调整、扩大在政府,的投资、降低企业所得税、财政补贴和转移支付等手段得到有效改善。

总体而言,无论是自然经济下滑还是向上通胀都相对温和,滞胀几乎不会导致国内货币政策进一步收紧或放松。灰犀牛牛在海外的风险可能导致美联储重启货币政策,国内焦点转向防范风险和稳定杠杆,货币政策容易收紧但难以放松,全球货币政策面临再平衡。短期内,国内债券市场微观结构优化,利率持续下降。但中长期来看,反转的风险是在积累的。我们继续坚持债券市场多头和空头的观点,建议投资者谨慎。

正文

最近几个月,全球大宗商品价格上涨,美国通胀预期达到2008年金融危机以来的新高。在全球货币宽松的浪潮下,国债的通胀风险非常高。在国内经济的自然衰退和输入性通货膨胀的冲击下,滞胀“灰天鹅”隐现。伯南克曾经说过,“大萧条是宏观经济学尚未触及的圣杯,所以滞胀是宏观经济学的银杯。”历史上,经济衰退和通货膨胀时有发生,滞胀则没有。滞胀作为最难解决的经济困境,一直是困扰各国央行的最大问题之一。

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滞胀的成因是什么?经济产能受到负面的供给冲击而减少,货币超发与工业品大幅涨价是造成滞胀的关键。‘s经济学中的滞胀特指经济停滞和高通胀并存。早期凯恩斯主义认为高通胀和高失业率不能共存。经济运行的一般规律是:物价上涨时经济繁荣,失业率低,经济下跌时物价下跌,失业率高。然而,在20世纪70年代,两次石油危机严重影响了总供应量,出现首次经历了经济停滞、高通胀和高失业率的滞胀。

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