「线上配资」国泰君安:春节后A股下跌的锅 利率不背

回顾春节后抱团股的下跌,根本原因是估值过高、股价在预期层面已提前透支了未来很多年的业绩,而美债利率上行、流动性收紧预期都只是直接原因或导火索。周三沪指在连跌三日后有所反弹,深指和创业板相对更强,但过去

回顾春节后团团股的下跌,根本原因是估值过高,股价在预期水平提前透支了多年业绩,而美债利率上升和流动性收紧预期只是直接原因或导火索。

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周三,沪指连续三天下跌后反弹,深证指数和创业板相对较强。然而,过去几天在交易沦陷的趋势,并没有逆转,“每天一个白马股”的故事仍在上演。虽然周二暴跌的中国、宋诚、中国的演艺圈迅速反弹,但恒瑞制药、疫苗股“药贸”、“意外”的“康心诺”纷纷暴跌,拖垮了大批制药白马股

债券市场依然强劲。继周二放量,跳空和高开之后,国债期货没有回补缺口。在连续两个大阳线,之后,上升的节奏有所缓和。震荡t合约全天收盘略高,但在拉升,尾盘,和主要利率债券的波动小于1个基点。市场周四持观望态度,等待央行推出MLF续集的信号。

回顾春节后团团股的下跌,根本原因是估值过高,股价在预期水平提前透支了多年业绩,而美债利率上升和流动性收紧预期只是直接原因或导火索。

所谓根本原因是逻辑链的源头,也就是主要矛盾,直接原因是导火索或者催化剂。比如第一次世界大战爆发的根本原因是世界大国之间“赃物分配不均”的主要矛盾,而直接原因是萨拉热窝遇刺身亡。

主流观点认为,春节期间,美国国债利率上涨过快,流动性收紧预期升温,导致集团崩溃。但是,我们认为,春节后A股的“锅”下降一定不是由利率支撑的。假期过后,尽管有美债,但国内利率继续下降,利率本身对流动性预期的敏感度高于股市。因此,认为流动性紧缩预期导致A股下跌的观点是站不住脚的。

目前,美国债务利率上升趋势中最恐慌的阶段已经过去,美国债务最看重的纳斯达克指数,几乎收复失地。对流动性和风险偏好更为敏感的比特币也创下新高。然而,相比之下,A股仍处于低迷状态,仍处于国内利率持续下行的背景下。所以,对美国债务和流动性的担忧充其量只是压垮途观股份的“最后一根稻草”。

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2020年持股概念的形成,是指能够长期稳定创造现金流的优质白马股。在流动性充裕的背景下,盈利效应和资本流入形成闭环支撑股价上涨,在疫情不确定的情况下,市场愿意为这类业绩计量相对较好的股票支付更高的估值。

然而,树不能升到天空。当估值过高,股价已提前透支业绩多年时,团团股份的业绩几乎不会继续超出预期,拥挤的交易下的踩踏和退出将不可避免。从第一季度报告的市场情况来看,该基金已经形成了一个共识,即“业绩出来后,对出货”,有利”,这可以解释为什么“每天都有一个白马股崩盘”。即使业绩大大超出预期,股价也难以上涨;如果持平或低于预期,必然大幅下跌。

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从资产配置来看,长期利率债务的比较优势是明显的。展望第二季度的债券市场,供应压力增加、通胀斜率陡峭、美国国债利率上调,都是预期的负值。最近央行对流动性的“意外”有利声明大大缓解了市场对流动性的担忧

参与债券市场的方法无非是增加杠杆、延长期限和降低评级。在信用风险背景下,灰犀牛牛,机构普遍对偿债评级有所担忧,短期高评级信用债券得到充分挖掘;然而,机构的杠杆作用已经持续了很长时间,成交量回购继续在4万亿元以上。因此,在利率上行风险有限的前提下,需要着重考虑延长久期的策略。

随着二季度经济链条动能即将见顶,融资下滑加速的进一步确认,下半年国内经济进入下行通道的特征将更加清晰。经过疫情的快速恢复,目前国内的复苏即将结束。美国的复苏速度比中国的-落后大约两个季度。在“疯狂”的财政刺激下,美国经济已经在链条动能方面领先中国。一旦撤销货币政策,加上政府债务压力,海外经济可能在6个月后再次面临下行风险。

我们认为,下一条宏观主线不再是走出疫情,与复苏产生共鸣。国内外对复苏和利润的预期都过于乐观,全球风险资产相对较高就是证明。然而,一旦预期开始逆转,对基本面下行的担忧就会慢慢发酵。

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