「在线股票行情」抱团股大幅下跌不应归咎于价值投资

牛年以来,A股开启了震荡下跌的格局,几个主要股指均呈现出单边下行的态势,特别是此前涨势良好的抱团白马股或者说各类“茅股”大多出现了20%以上的跌幅,很多此前投资白马股的网红基金也出现了较大幅度的回撤,

「在线股票行情」抱团股大幅下跌不应归咎于价值投资

自牛,以来,A股已经开始了震荡下跌的格局,几个主要股指呈现单边下跌趋势。特别是这一之前收益较好的群体,或者说各种“毛股”,大多在下跌了20%以上,而很多之前在投资的也在大幅度撤出,给和基层群众造成了重大损失。在这方面,许多股民人认为价值投资不再适合当前的市场。

要理解这个问题,我们必须搞清楚为什么出现在这一轮被大幅调整。股票的价格是由企业的盈利能力和估值共同决定的。股票价格的增加要么是由于企业盈利能力的大幅提高,要么是由于市场流动性宽松,市场估值上升。

回顾2020年,出现餐饮、光伏、工程机械等行业龙头企业股价大幅上涨,一方面,经过多年发展,上述行业逐渐从“诸侯割据”和大价格战阶段过渡到全球三五分寡头垄断阶段。产业集中度的大幅提高降低了行业内企业以价格战占领市场的低效竞争,但增加了龙头企业的盈利能力。最典型的是白酒行业。2020年,股票许多龙头白酒企业的市场规模扩大了一倍或两倍。但如果观察整个白酒行业,会发现中国白酒的整体产量从2016年开始已经连续四年在下降,很多地方不知名的小规模白酒厂也逐渐退出了激烈的市场竞争。相应地,一线品牌和民族品牌的白酒供不应求,产销量和利润都在上升。另一方面,受疫情影响,世界各地许多国家开始实施宽松的货币政策,导致股票估值的改善。10年期美国债券的收益率从2020年初下降附近的1.8%上升到全年大部分时间的1%以下。由于美元是全球交易和储备货币,美国债券收益率相当于全球风险资产的锚,而下降的美国债券收益率增加了全球市场风险资产的风险偏好,股票估值水平相应上升,股价上涨带来的获利效应将进一步提高估值水平。

因此,综合观察股价上涨、龙头企业利润增长与市场估值水平之间的关系,可以明显看出,对于去年翻了一番的股票,来说,龙头企业利润增长的贡献肯定小于估值水平提高的贡献。

此外,随着近年来资本市场的快速发展,机构投资者(主要是公开发行的基金,)在市场上的话语权越来越大,基金公开发行的整体规模也在迅速扩大。目前,基金的总规模已超过20万亿元。白马股无疑是最符合公募审美标准的基金公募基金选择拥抱白马股,在2020年创造了白马股的大牛市。回过头来看,这和2013年创业板的短期牛市没有本质区别,当时各种基金在创业板股票持有一个集团,但当市场形成上涨一致性的预期时,也是市场风险最高的时刻。如果有一天你发现你周围的人通常不在关注资本市场开始研究资本市场,你应该小心。2020年底的市场正是这样一种状态,巴菲特的名言“别人贪我怕,别人怕我贪”也是这个道理。

引发白马股团团矿大幅调整的另一个关键因素是,自牛以来,美国债券收益率停止下跌并反弹。最近,随着新冠肺炎疫苗在美国的逐步普及,下降新感染人数开始迅速增加。市场普遍预计,美国经济将在第二季度呈现稳定复苏趋势,下半年呈现快速复苏态势。经济的稳定将不可避免地增加对货币和资本的需求,这是对2020年以来全球大宗商品持续牛市效应的补充。市场预计,未来全球通胀水平也将大幅上升,10年期美国国债收益率近期将因双重因素迅速升至1.6%。一般预计10年期美国债券的收益率可能在下半年升至2%以上。

作为全球主要的交易和储备货币,美国债券收益率的每一次变化都会改变全球资本流动。下降的美国债券收益率将导致全球资本从美国流向发展中国家,反之亦然。为了防止资本外流,各国往往在美国债券收益率上升时主动提前加息,或者用其他货币工具干预金融市场,防止资本外流。市场利率的提高将极大地改变资本市场的风险偏好,这将对股票估值股市产生巨大的不利影响。不同行业的估值计算公式会有变化。最初,当10年期美国债券收益率为1%时,股票市场可以接受70倍以上的市盈率。当10年期美国债券收益率升至2%时,这个股票市场可能只能接受35倍左右的市盈率。此外,在资本追涨和杀跌,的影响下,股市上涨时往往涨得太多,下跌时又跌得太多。

从上述观点来看,过度拥挤的市场一致性预期和快速上升的美国债券收益率导致的股票估值重建,是引发途观白马股下跌的罪魁祸首。即使是最好的东西,在任何时候都有投资价值。如果价格上涨过快,严重偏离价值,出现下跌是正常的。更重要的是,大量投资者在白马股,赚了很多钱,他们可以嗅到市场的调整和提前撤退。

在股票市场,投资和投机的本质区别在于盈利目标是为了提高上市公司的业绩水平还是为了提高市场估值水平。在牛市,你经常会听到这样的例子:某个牛人一年赚10倍,但如果时间延长,在基金经理人公开发行范围内,10年赚10倍的基金经理人只占很小一部分,更不用说那些在职业投资生涯中能长期保持20%以上年化收益率的人了。神秘之处在于,一些短期追到牛市的人可以通过增加杠杆获得超额投机收益,但长期来看,他们无法保证每一次投机的成功,很有可能某一次投机会失去之前赚到的所有钱。从发达国家资本市场的发展来看,那些能够长期获得超额回报的投资者,就是那些以提高公司业绩为目标的投资者。自去年以来,机构投资者一直在白马股持有一个短期集团,过度炒作白马股。事实上,这也是一种以价值投资而不是投资为名的投机。

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