「股票配资平台」国泰君安:信用收紧 关注具有相对优势的中盘蓝

  理解当下市场的变化:既有近忧,也有远虑。本轮调整并非因为基本面预期发生了扭转,核心在于投资者对于贴现率(或利率)的预期发生了急剧的变化。此前,在低利率波动或流动性宽松的时期,投资者普遍使用赛道化计

了解当前的市场变化:既有近期的担忧,也有长期的担忧。这一轮调整不是因为基本面预期被反转,而是因为投资者对贴现率(或利率)的预期发生了剧烈变化。此前,在低利率波动或流动性宽松时期,投资者通常使用赛马场法计算长期增长空间来评估股票。然而,当利率预期开始波动且上升大幅波动时,原本强调空间和增长的长期贴现值显著为下降,而成长股的高估值和定价逻辑被出现,破坏,利润的“远近”值开始再次重新平衡。此外,市场的长期担忧是,中国的信贷扩张已经见顶并有所下降,历史上的信贷紧缩将对股票的利润预期和估值带来挑战。

信贷紧缩:从基本面维度来看,内生现金流的公司占优势。信贷紧缩后,对企业基本面的传导路径是:信贷紧缩,-利率上升,-利润受损,利润下降往往滞后两个季度左右。结构上的大企业对融资依存度低的行业影响不大。信贷紧缩后,企业利润普遍受损,分为数量和价格两个角度。在数量层面,企业扩张放缓,制约企业投资行为。在价格水平上,债务成本是上升,和利润的下降往往落后约两个季度。但总量以外的结构性差异更值得关注关注,供给侧改革后,具有竞争优势的企业内生现金创造能力上升,受信贷紧缩的影响相对较小。从风格上看,整体消费受影响较小,对周期性制造业融资的依赖程度较高。因此,根本的变化取决于供求关系。如果需求仍在上升,盈利能力将保持增长,否则,出现的盈利能力将大幅下降

信贷紧缩:从估值维度看,都面临一定的挑战。回顾2000年以来的历次信贷紧缩,信贷紧缩会普遍打压估值,尤其是冲击板块的高估值具体来说,除2006H2~2007H1外,估值普遍走低,具有以下特点:1)在规模和风格维度上,小盘股估值明显回调;2)高估值和低估值两个维度,高估值板块面临巨大压力;3)盈利维度不同,优秀和微利的股票都有影响,在信贷收缩起点估值较高的板块,影响更大。但当信贷紧缩与利润向上重叠时,这个区间往往处于信贷紧缩周期的前端。随着利润比较优势的释放,中端市场板块估值具有更强的承压能力和更好的相对收益。

新时代的新变化:信贷扩张的结构性变化。在过去,房地产周期带动信贷周期的变化,甚至利润周期的变化,房地产信贷的扩张和收缩成为市场判断的关键。但我们可以看到,2017年以来,房地产信贷压力下降后,信贷扩张结构发生了较好的变化,更多的信贷资源可以投向制造业和新兴产业。而且,随着供应方改革的推进,我们可以看到越来越多的领先制造企业也在显著提高其创造现金流的能力,这与过去严重依赖信贷支持不同。面对信贷结构和信贷效率的变化,叠加总量变化的影响减弱,投资者对社会福利和信贷边际下降的判断也需要从总量向结构性边际转移。

回到震荡,关注在中端市场蓝筹股方面具有比较优势。贴现率的上升效应和信贷紧缩实际上对利润增长和估值匹配度提出了更高的要求。我们认为,在团团崩溃后,市场已经回到震荡,集中在一个新的方向,相对利益,特别是有一定的竞争优势,改善更快的ba

本期核心数据图表

目录

1. 如何理解当下市场的变化:既有近忧,也有远虑

2. 盈利视角:信用收缩,内生现金流创造公司占优

2.1. 信贷收缩后所有企业扩表受限、负债成本上升

2.2. 结构上具有内生现金创造能力的公司将占优

2.2.1. 具有竞争优势的企业可依靠自身现金创造能力抵御流动性收缩

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